腾讯控股(0700.HK)2017年三季报点评:游戏是Q3最大亮点
网游(PC/手游)大超预期
公司公布2017Q3财报,收入同比增长61%,净利润同比增长69%,再超市场预期。PC客户端游戏收入同比增长27%至约人民币146亿元(我们此前预期增长25%),主要受益于《英雄联盟》及《地下城与勇士》的强劲表现。手机游戏收入同比增长84%至约人民币182亿元(我们此前预期75%,同时我们预测Q4手机游戏收入同比增长63%),主要受益于《王者荣耀》及《魂斗罗归来》、《天龙手游》。网络广告方面,Q3的收入同比增长48%至人民币110亿元,符合我们预期。得益于腾讯视频服务的流量增长推动收入增长,以及腾讯新闻产品的信息流的发展。
微信用户16%的增长,带动视频、新闻、阅读等付费上量,支付与云计算继续保持超高速增长
Q3公司微信月活跃用户数已经达到了9.8亿户,同比增长16%,以此推测,2017年Q4微信用户将突破10亿大关。海量用户带动了腾讯的视频、新闻、阅读、广告等多项业务的份额集中,其中腾讯视频的订阅用户已经超过4300万,为2017-2018年保持快速增长奠定了基础。
支付与云计算务实现143%的收入同比增长,本季度毛利率环比下滑(此前我们预期会稳健提升),这让我们修正了2018年该业务将步入小规模盈利状态的预期:支付与云目前还处在市场份额争夺中,可能在未来的几个季度,收入增速依然是公司最看重的。
从周期角度看腾讯可景气至2018年的Q1或Q2
今年公司的增值业务ARPU的季度涨幅分别为28.1%、27.5%、26.2%,可粗略将此数据认为是游戏中的“CPI”,该数据将在Q4继续维持强势,而在2018年面临着一定的涨价幅度压力,我们预期明年该数据中轴为10-13%。影响该数据的要点是:1)产生新的低资费游戏形态(如当年的魔兽世界引入中国颠覆了高ARPU模式);2)部分重要游戏在用户增速放缓后,提价变得困难(因为相对缺乏新鲜与竞争)。另外,王者荣耀的用户基数保持高YOY增长可延续到Q1-Q2。
关注视频带来的毛利下降
此外,公司连续三个季度,受到视频内容、带宽/CDN/服务器成本的抬升,导致毛利率下降,这影响了我们对明年毛利率稳定性的判断(目前预期今年全年49.5%,明年46.4%)。
投资建议与风险提示
我们预期2017年、2018年公司的收入增速为59%、48%,净利润增速为63%、32%(扣除投资价值变动部分净利润增速为38%、37%),对应EPS分别为7.1、9.4元人民币,当前股价对应18年37x市盈率。给予增持评级,6个月目标价420元。
由于公司为港股第一市值,应关注美联储后续缩表、加息带来的市场系统性风险。