主要内容：
1月ABS发行整体延续前期快速增长态势，同比大幅增长，但受季节性影响，环比有所下调。1月利率债收益窄幅震荡下行，收益率先上后下，中短融票据收益率延续下行，但ABS优先级AAA品种发行利率整体中枢上移，表明融资成本有所回升，上移幅度不大。在此行情下，二级成交持续上涨，交投依然活跃。机构投资者的ABS配置需求依然较旺盛，对于投资者而言，不用下沉信用资质而获得高票息是配置ABS的主因。
展望未来，首先，监管层面，ABS监管政策依然是影响ABS市场行情的关键变量。后续基础资产的挂牌条件确认指南及披露要求将会陆续出台，在明确基础资产定义和存续要求的同时，也会增加ABS发行、监管以及行政处罚力度，监管趋严意味着将会对融资方提出更高的要求。其次，基础资产层面，ABS产品有望持续向租赁住房REITs延伸，持续关注租赁住房、不动产投资信托、房地产抵押贷款等基础资产及其相关政策。再次，2018年年报业绩爆雷数量明显高于2017年，信用风险事件依然不容小觑，配置个券方面建议首选现金流稳定的优质基础资产。
一、一级市场回顾：1月发行规模延续增长态势，发行利率中枢上移
（一）发行概况
2019年1月，资产证券化市场延续上一年快速增长态势，发行量同比大幅增长。根据Wind数据，1月合计发行107单ABS产品，发行总规模达到1273.44亿元，同比上涨75%。由于临近春节，1、2月发行量存在季节性下滑，因此1月环比有所下跌，但跌幅明显小于去年同期。从发行数量上看，1月发行数量是去年同期的2倍之多，ABS的发行数量增幅明显超过发行规模，表明ABS趋向于单只小规模化发行。
具体来看，信贷ABS共发行5单，发行规模299.89亿元；企业ABS共发行80单，发行规模714.47亿元；资产支持票据ABN共发行22单，发行规模259.08亿元。1月发行量同比大幅增加主要是由于ABN大幅扩增，同比增幅最大为363%，而相较而言，企业ABS同比增幅最低。
（二）基础资产
1月信贷ABS发行量较少，汽车贷款类ABS发行3单，发行总额117亿元，个人住房抵押贷款及信用卡贷款各1单，发行金额在85-95亿左右。1月企业ABS中，基础资产以应收账款、企业债权、租赁债权为主，其中企业应收账款依然是最主要的基础资产，发行金额约为408亿元，占全部企业ABS发行量的57.1%，与此同时PPP项目和不动产投资信托REITs等类别1月无发行。1月ABN的基础资产主要是租赁债权及票据收益，发行规模分别为80、71亿元。综上而言，不管是信贷类、企业类ABS还是ABN，基础资产依然围绕结构相对简单且风险较低的应收账款或应收债权展开。
（三）发行利率
进入2019年，债市利空因素逐步显现，债券收益率下行趋势整体放缓，叠加1月股市有所回暖，股债跷跷板效应显著，1月资产支持证券的发行利率中枢上移，相同信用资质下ABS优先档票息较高，极具配置价值。
信贷ABS由于期限差别不大，发行利率较为集中，上行幅度不大，1年期优先级AAA品种平均发行利率为3.34%，5年期优先级AAA品种的发行利率为4.1%。企业ABS发行利率上行幅度较大，1年期优先级AAA品种平均发行利率5.11%，同类ABS优先档最高发行利率8.0%，最低为3.75%，5年期优先级AAA品种发行利率最高7.9%。ABN发行利率上行幅度不大，1年期优先级AAA品种平均发行利率4.68%，最高发行利率6.5%，2年期优先级AAA品种发行利率最高7.5%，最低5.3%。
利差方面，1月一年期优先档资产证券化到期收益率与同类型可比中短期票据之间的平均利差在17bp左右，利差有所走阔。相比中短期票据，ABS无需下沉信用资质就可获得高票息，配置价值进一步显现。具体来看，一年期企业ABS优先A档、ABN优先A档以及信贷ABS优先A档与中短期票据的平均利差分别为183bp、140bp以及5bp。
二、二级市场：ABS成交量延续增长，交投情绪较高
1月ABS银行间及交易所的总成交共6.73万笔，环比增加6011笔，总成交金额703亿元，环比增加16.86亿元，同比增加435亿元，同比增幅为163%。其中银行间成交量较为活跃，上交所成交萎缩，深交所成交变化不大。银行间1月成交金额459亿元，环比增加6437万元，上交所成交金额161亿元，环比减少30亿元。
三、近期ABS监管动态
1、2019年1月2日，上交所在新年致辞中提到，进一步深化债券产品创新，推动公募REITs试点，加快发展住房租赁REITs，积极引入债券国际投资者。2019年或将迎来公募REITs的大发展时期，行业内普遍认为，落实十九大提出的租购并举，住房租赁REITs是个突破口，2019年租赁住房资产证券化会有更纵深和更广泛的发展。未来始终坚持房地产长效机制，住房租赁资产证券化值得关注。
2、2019年2月1日，交易商协会组织市场成员修订完成《个人消费类贷款资产支持证券信息披露指引（2019版）》，《指引》在总结前期试点经验基础上，进一步明确了循环类型的个人消费类贷款资产支持证券信息披露安排。这是继交易所发布的PPP项目、企业应收账款、融资租赁债权以及基础设施四大类基础资产交易指南之后，交易商协会发布的又一大类基础资产信息披露指引。
指引明确了个人消费类贷款资产支持证券的定义、权属关系以及持续购买的安排。其中个人消费类贷款资产支持证券可以对基础资产进行持续购买安排，同时以个人汽车贷款、个人住房抵押贷款等为基础资产的资产支持证券，涉及持续购买基础资产的有关安排，而相关信息披露规则对持续购买基础资产的信息披露无特殊规定的，参照本指引的相关规定执行。
四、热点ABS简评
1、首单央企地产公募物业费ABN发行成功——信达地产股份有限公司2019年度第一期资产支持票据
2019年1月21日，信达地产股份有限公司作为原始权益人的 “信达地产股份有限公司2019年度第一期资产支持票据”（以下简称信达ABN）发行成功，本项目由中国光大银行作为牵头主承销商，江苏银行担任联席主承销商，金谷国际信托为发行载体管理机构。这是我国首个央企地产公司发行的，并以其下属物业公司特定期间物业费收费收益权作为基础资产的证券化项目。
本期信达ABN共注册10亿元，本期发行10亿元，期限为3+3+3年。其中优先级总金额9.5亿元，占比95%，优先级共分为9档，评级为AAA，票面利率5.2%。基础资产为信达地产股份有限公司下属物业公司的物业费收益权，实际融资人为信达地产股份有限公司，由其作为差额补足义务人，同时就其所管理的全部特定物业管理区域物业费收费权利作为质押担保。
信达地产股份有限公司作为我国大型央企地产公司，其首单公募物业费ABN的发行，一方面将会推动更多的央企、国企利用资产证券化进行融资，壮大优质的基础资产规模；另一方面，对于盘活地产货值存量，拓宽房企融资渠道也有着重要的借鉴意义。
2、全国首单“三绿”ABN发行成功——广州地铁集团有限公司2019年度第一期绿色资产支持票据
2019年1 月22 日，广州地铁集团有限公司作为原始权益人的“2019 年度第一期绿色资产支持票据”（以下简称广州地铁绿色ABN）发行成功，本项目由兴业银行担任牵头主承销商及簿记管理人。这是我国首单获认证的“三绿”ABN（绿色发行主体、绿色资金用途、绿色基础资产），也是全国首单轨道交通以地铁客运费收益权作为基础资产的证券化项目。
广州地铁绿色ABN的注册资金共50 亿元，首期发行规模30 亿元。其中，优先级总金额28.5亿元，劣后级总金额1.5亿元，优先级占比95%。优先级共分为 5档，评级均为AAA，票面利率3.4-5.0%不等，期限方面，优先01档362天，优先02档728天，优先03档1093天，优先04档1458天，优先05档1458天，次级1823天。本期基础资产为本期资产支持票据信托存续期间实现的归属于广州地铁2号线的特定金额的地铁客运费收益权。
产品的实际融资人为广州地铁集团有限公司，由其作为差额支付承诺人承担差额补足义务，同时提供对回售和回售承诺的担保。本项目募集资金主要用于广州地铁项目建设、偿还金融机构借款和补充发起机构营运资金等。这是全国绿色金融改革的首次尝试，在助力国有企业盘活存量资产、优化债务结构方面都有较好的示范作用。
五、未来投资策略
1月ABS发行整体延续前期快速增长态势，同比大幅增长，但受季节性影响，环比有所下调。1月利率债收益窄幅震荡下行，收益率先上后下，中短融票据收益率延续下行，但ABS优先级AAA品种发行利率整体中枢上移，上移幅度不大。在此行情下，二级成交持续上涨，交投活跃。机构投资者的ABS配置需求依然较旺盛，对于投资者而言，不用下沉信用资质而获得高票息是配置ABS的主因。
展望未来，首先，监管层面，ABS监管政策依然是影响ABS市场行情的关键变量。后续基础资产的挂牌条件确认指南及披露要求将会陆续出台，在明确基础资产定义和存续要求的同时，也会增加ABS发行、监管以及行政处罚力度，监管趋严意味着将会对融资方提出更高的要求。其次，基础资产层面，ABS产品有望持续向租赁住房REITs延伸，持续关注租赁住房、不动产投资信托、房地产抵押贷款等基础资产及其相关政策。再次，2018年年报业绩爆雷数量明显高于2017年，信用风险事件依然不容小觑，配置个券方面建议首选现金流稳定的优质基础资产。
